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我们该担心油价会持续上涨吗?

2019-11-08 14:21:15 来源:未知

[《宏观阅读笔记》是UIC证券高级宏观研究员张德礼在界面新闻中设立的分析宏观经济形势的专栏]

最近几天,油价已经成为全球关注的焦点。据媒体报道,北京时间9月14日,Saudi Aramco的两家工厂遭到无人机袭击,导致产能暂时中断,每天约570万桶。沙特阿拉伯2019年8月的原油产量为每天985万桶。受影响的产能占沙特原油产量的58%。此外,沙特阿拉伯表示将在袭击后尽快恢复供应,但可能需要几个月才能恢复全部供应。

与大多数商品相比,国际原油的定价更加复杂,容易受到地缘政治冲突的影响,具有强大的金融属性,并对供需缺口的变化敏感。根据目前全球原油产量1亿桶,袭击的影响占5.7%,全球原油供需结构发生巨大变化。因此,在袭击发生后的第一个交易日,wti原油期货开盘比之前高12%,达到每桶63.89美元的高点,比袭击前上涨16.6%。

尽管世界仍然担心油价是否会进一步上涨,但沙特阿拉伯恢复生产的速度大大超过了此前的预期,国际油价也开始回落。消息来源称,沙特石油产量将在未来2-3周内完全恢复,随后国际油价将迅速下跌。北京时间9月18日,消息得到证实。沙特官员表示,受损产能的70%已经恢复,并将在本月底恢复生产。每月原油出口不会减少。目前,油价保持在每桶59美元左右,回到9月10日的水平。袭击对沙特石油工厂的负面影响已基本被市场吸收。

石油是现代工业的血液。前两次石油危机在西方工业国家引发了严重的经济危机。以原油为基础的化学产业链极其漫长,最终产品与我们的生活息息相关,涉及食品、服装、住房、交通等方面。最典型的是精炼油。在当前国内成品油定价机制下,国内成品油价格与国际油价有很强的相关性。油价将按照“十个工作日一次调整”的原则进行调整。汽油和柴油等成品油价格将于9月19日上涨。

作为全球最大的原油进口国,如果国际油价继续上涨,中国的进口成本将大幅上升。根据国家统计局的数据,中国原油进口量从1995年的1709万桶上升到2018年的4.62亿桶,是23年来的27倍。原油进口支出从1993年的2.3亿美元飙升至2018年的2,403亿美元,是25年来的1032倍。2018年原油进口支出占当年中国进口支出总额的11.2%。原油不再是中国的普通商品。原油价格稳定,对中国具有重大战略意义。

图:中国原油进口规模持续上升,原油进口支出占总支出的10%以上。

资料来源:海关总署国家统计局

国际油价的上涨将通过化学产业链传导到相关产品的国内价格。例如,国际油价比运输燃料的同比cpi高一个月,比水电燃料的同比cpi高一个月。此外,第一期国际油价与这两个项目的同比消费物价指数和同比消费物价指数有很强的同步性。作者进行了定量分析,发现国际油价每上涨1%,cpi就会同比上涨0.015%。换句话说,如果国际油价翻一番,cpi将同比上升1.5%。

最近几个月,随着猪肉和相关替代品价格持续上涨并创下历史新高,国内通胀预期有所上升。然而,对沙特石油工厂的袭击和油价上涨进一步加剧了市场对第四季度通胀“猪油共振”的担忧。周一开盘后,美国国债期货暴跌,10年期国债收益率上升,反映出机构投资者对未来通胀风险变得更加谨慎。

然而,作者认为,在全球经济下行周期中,没有必要担心油价持续上涨。这次受到攻击的两个沙特石油工厂是Saudi Aramco的核心资产。这次袭击反映了Saudi Aramco的安全弱点和中东局势的复杂性。可以肯定的是,未来市场在给原油定价时,会给潜在的地缘政治冲突带来更高的风险溢价。

然而,从历史上看,中东的地缘政治冲突并不意味着油价肯定会继续上涨。中东地缘政治冲突传递给油价的逻辑是,它将影响中东产油国的供应和霍尔木兹海峡等关键航道的运输。这也是为什么在Saudi Aramco袭击后,能源相关的研究人员忙于测量不同修复进度下原油的供需缺口。

历史经验表明,只有当供求之间的差距本身缩小时,国际油价才会由于中东的变暖局势而继续上涨,例如1973年的中东战争和2003年的伊拉克战争。如果国际原油的总体供应量超过需求,各种地缘政治冲突,甚至战争对国际油价的影响难以维持,因为此时国际原油市场的供应可以得到保证,油价上涨后短期情绪将会恢复正常。2014年伊拉克爆发内战,2015年也门爆发内战,但国际油价持续下跌的趋势并未逆转。

作者认为我们现在生活的环境更像后者。全球经济正进入下行周期,原油需求正在放缓。然而,在美国、欧佩克和俄罗斯的三头博弈下,原油产量难以降低。根据美国能源信息管理局的预测,2020年全球原油供应将进一步过剩。这也是为什么在这次油价飙升后,它很快回落。市场已经清楚地反映了负供给面。

总的来说,Saudi Aramco石油厂遇袭后,市场基本消化了负面影响。在全球原油供应过剩之际,中东地缘政治冲突会因情绪而在短期内扰乱市场,但很难造成价格上涨趋势。对中国这个最大的原油进口国来说,没有必要过度担心油价持续上涨。

(注:本文仅代表代表的个人观点。责任电子邮件:zhoujing@jiemian.com)

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