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澳门皇冠官网人人爱爱-申万债券:债券仓位提升 重仓券久期拉长

2020-01-03 10:47:10 来源:未知

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基金规模:债券市场基金总资产规模累计约19478.3亿元,总资产规模小幅回升,较上季度增长191亿元。其中,仅纯债基金的总资产规模上升。

申购赎回:一季度老基金净赎回数量占净申购量从上季度的4.1倍明显回落至2.88倍,央行持续维稳资金面、债市向好,使得老基金赎回压力减轻。从净赎回数来看,除二级债基和保本基金外,其它债基净赎回数均下滑,纯债基金的净赎回数量下降幅度最大;而从平均净赎回率(中位数)来看,除保本基金的平均净赎回率继续上升外,其他债基的平均净赎回率均小幅下滑。

业绩:一季度债券收益率明显回落,因此债券基金单位净值增长率均值普遍扭亏为盈,受大部分风险资产继续下挫影响,风险资产配置较多的二级债基和保本基金业绩增长较低,债券配置比例较高的纯债型基金和封闭式债基业绩表现好于其他债基。

资产配置:一季度大部分债基上调债券仓位,其他资产的仓位普遍回落,股票仓位微幅下调。券种配置上,大部分债券基金减持国债,普遍增持企业债和可转债。基金重仓方面,重仓债券的集中度有所回落,大部分债券基金均增持短融和公司债重仓,减持地方政府债重仓。债券基金的重仓债券平均久期拉长,从1.9年增至2.25年,各债基的重仓债券平均久期均回升。

基金杠杆:一季度大部分债券基金的整体杠杆率持续上升,增幅扩大。除分级基金和保本基金外,其他债券基金的平均杠杆率均上行。

展望2018年二季度:预计货币政策仍将配合今年的宏观稳杠杆、结构性去杠杆目标,为商业银行提供充足的流动性,承接实体经济企业融资渠道表外转表内的过程。加之经济通胀低于预期,海外市场和政策的不确定性抑制全球市场风险偏好,增持或高配利率债和高等级信用债的债基业绩表现可能更好。

正文

1. 一季度市场回顾:货币政策持续维稳、风险偏好下滑,带动债券收益率下行

2018年一季度,GDP同比增长6.8%,连续三个季度同比增速持平,环比1.4%为近4个季度最低。从其分项数据来看,一季度固定资产投资增速大幅回落至7.5%,基建、制造业投资增长走弱,房地产投资增速反弹;3月工业增加值增速较1-2月大幅回落至6.0%,显示前期高增主要由冷冬带来的用电需求和春节错位导致的出口暂时增长所致;3月社零消费反弹,但是整体不及去年同期。通胀方面,3月CPI同比增速大幅降至2.1%,食品、工业品、房租和其他服务涨幅均低于预期; 3月PPI同比进一步回落至3.1%,油价煤价趋弱。一季度债券收益率明显回落。央行持续维稳资金面,短端债券收益率先下,而随着海外国债收益率回落、银监会下调拨备、中美贸易战引发风险偏好下降等因素带动下,债市情绪持续改善,债券收益率普遍下行。其中,短端利率债收益率下行幅度较大,国开债收益率降幅高于国债;信用债方面,短端或中高等级信用债收益率下行幅度较大。总体而言,一季度债券收益率大幅回落,短端和中高等级品种的收益率下行幅度大。

从一季度内的各大类资产的持有期回报看:除创业板指数外其他风险资产价格均继续下跌;债券方面,整体持有期回报率均值亏损扭亏为盈,明显升至2.32%。其中,债券的净价普遍盈利,中长端或中高等级品种的净价表现对持有期回报贡献较多。总体来看,一季度债市小幅走牛,债券收益率明显回落,债券持有期回报普遍扭亏为盈。

2. 公募债券基金规模:纯债基金新成立规模和存量规模均回升

我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和保本基金五大类,根据刚公布的债券基金2018年一季报,对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

截至3月底,债券市场基金总资产规模累计约19478.3亿元,总资产规模小幅回升,较上季度增长191亿元。其中,仅纯债基金的总资产规模上升。

一季度新成立债券基金102只,成立规模继续增长,明显升至1183.89亿元,主要是纯债型基金成立规模大幅上升贡献。

3. 开放式债基申购赎回:赎回压力明显减轻

申购赎回方面(未将四季度新发基金的数据统计在内),一季度老基金净赎回数量占净申购量从上季度的4.1倍明显回落至2.88倍,央行持续维稳资金面、债市向好,使得老基金赎回压力减轻。

从净赎回数来看,除二级债基和保本基金外,其它债基净赎回数均下滑。其中,二级债基和保本基金的净赎回数分别小幅升至72.5%和92%,保本基金的净赎回数最高;纯债基金的净赎回数量依旧最低且是较上季度下降幅度最大,遭遇49.6%的净赎回;一级债基的净赎回数小幅回落,遭遇75.9%的净赎回。

而从平均净赎回率(中位数)来看,除保本基金的平均净赎回率继续上升外,其他债基的平均净赎回率均小幅下滑。其中,纯债基金的平均净赎回率继续稳定在0%;二级债基平均净赎回率从上季度的7%回落至6%;一级债基的净赎回率下降幅度最大,平均净赎回率从11%降至7%;保本债基的平均净赎回率最高,且继续小幅上升,从10%升至12%。

4. 一季度业绩表现:大部分债基业绩反弹

一季度债券收益率较去年四季度明显回落,因此债券基金单位净值增长率均值普遍扭亏为盈,受大部分风险资产继续下挫影响,风险资产配置较多的二级债基和保本基金业绩增长较低:

1)债券配置比例较高的纯债型基金和封闭式债基业绩表现好于其他债基。封闭式债基和纯债型基金的单位平均净值增长率均值分别从上季度的-0.16%和-0.07%反弹至1.52%和1.38%。

2)混合债基业绩扭亏为盈。债券配置比例较高的一级债基的单位净值增长率均值从上季度的-0.58%大幅升至1.13%;而适当配置风险资产的混合二级债基的单位平均净值增长率增幅较小,从-0.26%升至0.44%。

3)股票资产配置最多的保本型基金的单位平均净值增长率下滑,从上季度的0.56%下降至0.47%。

一季度基金业绩和去年四季度基金业绩间不相关。一季度债券收益率明显回落,债券净价盈利,风险资产价格大部分继续下挫,因此增持债券的基金平均净值增长率表现略好。

5. 资产配置:债券仓位上升,重仓券久期拉长

5.1大类资产配置:债券仓位回升

一季度大部分债基上调债券仓位,其他资产的仓位普遍回落,股票仓位微幅下调:

1)除纯债基金外,其余债基的债券仓位均小幅增长。纯债基金的债券仓位基本和上季度持平,其债券资产占净资产比重稳定在103%;封闭式债基的债券仓位最高且上升幅度最大,其债券资产占净资产比重从上季度的116.1%上升至132.1%;混合债基的债券仓位均上升,一级债基和二级债基的债券资产占净资产比重分别从104.8%和98.7%分别上升至114.1%和102%;保本基金的债券仓位最小,其债券资产占净资产比重从上季度的84.5%小幅上升至87.6%。

2)除保本基金外,其它债基的股票资产占净资产比重继续微幅下调。其中,保本基金的股票仓位微增,其股票占净资产比重从8%升至8.5%;二级和一级债基的股票仓位微幅下滑,其股票占净资产比重较上季度分别微降至11.8%和1.5%;封闭式债基的股票占净资产比重降至0.6%。

3)债基普遍下调其他资产仓位,仅纯债基金和二级债基小幅上调存款备付金仓位。一级债基和保本基金的其他资产仓位下调幅度较大,分别从上季度的5.9%和12.1%下降至4.2%和9.6%;纯债基金和二级债基的存款备付金仓位上分别升至5.2%和2.2%。

大类资产配置对基金业绩的相关性方面,各债基收益率与股票仓位的从上季度不相关转为弱负相关,而与债券仓位从弱负相关转为弱相关,因此一季度增持债券、减持风险资产的债基业绩相对较强。

5.2债券类别资产配置调整:金融债和企业债仓位上调

券种配置方面,以债券市值与基金净值之比作为仓位指标,一季度大部分债券基金减持国债,普遍增持企业债和可转债。具体来看:

1)债基的企业债仓位均回升。其中,二级债基和保本基金的企业债仓位增幅较小,基本和上季度持平,两者的企业债占基金净值比率分别较上季度微增至64.4%和42.4%;一级债基和封闭式债基和的企业债仓位上升幅度较大,企业债占基金净值比率分别从76%和95.6%升至84.4%和104%,封闭式债基的企业债仓位最高;纯债基金的企业债占基金净值比率从上季度的56.6%升至57.7%。

2)国债仓位下调,大部分债基的金融债仓位上升。一季度,仅封闭式债基的国债仓位持平,其他债基的国债仓位继续下调。其中,一级债基的国债占基金净值比率下降幅度较大。此外,除二级债基和保本基金的金融债仓位小幅下降外,其他债基的金融债仓位上升。

3)可转债仓位继续上升。债基普遍上调可转债仓位,二级债基的可转债仓位增幅较大。

基金业绩与债券资产相关性方面,与去年四季度相比,一季度债基业绩与可转债的配置继续呈弱负相关,相关度减弱,而与企业债配置呈弱相关。今年一季度债券投资回报扭亏,而风险资产投资回报继续亏损,因此增持可转债或减持企业债的债基业绩表现走弱。

5.3重仓债券持仓及结构调整:增持金融债和公司债重仓,重仓债券久期拉长

与去年四季度相比,重仓债券的集中度有所回落,持仓(债券市值/基金净值)和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均增持短融和公司债重仓,减持地方政府债重仓。

以重仓债券的“债券市值/基金净值”作为债券集中度的指标。一季度除保本基金外,其他大部分债基的重仓债券集中度均回落。其中,保本基金的重仓债券集中度从44.2%明显升至51.7%;纯债基金的重仓债券集中度几乎和上季度持平,微降至42.5%;封闭式债基重仓债券集中度最低且下降幅度最大,降至32.96%;一级债基和二级债基的重仓债券集中度分别从上季度的43.5%和49.6%回落至41.4%和48.3%。

从重仓债券的结构上看,重仓持有金融债、中票、公司债、政府支持机构债和可转债的基金数量增加。其中,重仓持有金融债和中票的债基数量上升幅度最大;重仓持有国债的基金数量减少幅度最大;依旧无债基重仓持有可分离转债和央票。

从一季度债基重仓占基金净值占比均值来看,中票、可转债和政府支持机构债的重仓比重较上季度下降,企业债重仓比重基本与上季度持平,其他券种的重仓比重上升。其中,地方政府债的重仓持比重上升幅度最大(除一级债基外其他债基上调该券种重仓持仓);可转债的重仓比率下降幅度较大(仅封闭式债基和保本基金小幅上调该券种重仓持仓)。

根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期拉长,从1.9年增至2.25年。各债基的重仓债券平均久期均回升。其中,一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期增幅最大,分别延长至2.77年和2.28年;封闭式债基的重仓债券平均久期降增幅最小,升至2.46年;保本基金的重仓债券平均久期最短,较上季度升至1.16年;二级债基的重仓债券平均久期增至2.57年。

6. 债券基金杠杆:除分级和保本基金外其他债基杠杆率均上升

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平,一季度大部分债券基金的整体杠杆率持续上升,增幅扩大:

债券基金中,除分级基金和保本基金外,其他债券基金的平均杠杆率均上行。其中,保本基金和分级基金的平均杠杆率分别从上季度的116.6%和139.8%和小幅回落至113.7%和137.7%,保本基金的平均杠杆率最低;封闭式债基的平均杠杆率最高且增幅最大,从上季度126.5%上升至140%;一级债基和纯债基的平均杠杆率继续上升,分别较上季度134.1%和114.8%上升至138.1%和115.2%。

7. 主要结论

综合2018年一季度债券基金季报有如下结论:

截至3月底,债券市场基金总资产规模累计约19478.3亿元,总资产规模小幅回升,较上季度增长191亿元。其中,仅纯债基金的总资产规模上升。

一季度老基金净赎回数量占净申购量从上季度的4.1倍明显回落至2.88倍,央行持续维稳资金面、债市向好,使得老基金赎回压力减轻。从净赎回数来看,除二级债基和保本基金外,其它债基净赎回数均下滑,纯债基金的净赎回数量下降幅度最大;而从平均净赎回率(中位数)来看,除保本基金的平均净赎回率继续上升外,其他债基的平均净赎回率均小幅下滑。

一季度债券收益率明显回落,因此债券基金单位净值增长率均值普遍扭亏为盈,受大部分风险资产继续下挫影响,风险资产配置较多的二级债基和保本基金业绩增长较低,债券配置比例较高的纯债型基金和封闭式债基业绩表现好于其他债基。

资产配置方面,一季度大部分债基上调债券仓位,其他资产的仓位普遍回落,股票仓位微幅下调。券种配置上,大部分债券基金减持国债,普遍增持企业债和可转债。基金重仓方面,重仓债券的集中度有所回落,大部分债券基金均增持短融和公司债重仓,减持地方政府债重仓。债券基金的重仓债券平均久期拉长,从1.9年增至2.25年,各债基的重仓债券平均久期均回升。

一季度大部分债券基金的整体杠杆率持续上升,增幅扩大。除分级基金和保本基金外,其他债券基金的平均杠杆率均上行。

展望2018年二季度:预计货币政策仍将配合今年的宏观稳杠杆、结构性去杠杆目标,为商业银行提供充足的流动性,承接实体经济企业融资渠道表外转表内的过程。加之经济通胀低于预期,海外市场和政策的不确定性抑制全球市场风险偏好,增持或高配利率债和高等级信用债的债基业绩表现可能更好。

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